2021Q1散點疫情擾動修復，下半年RevPAR有望追平2019年同期。2021Q1錦江、華住、首旅的RevPAR分別恢復至2019年同期的81.3%、77.5%、68.6%，環比2020Q4恢復程度分別回落15.9pcts、20.1pcts、17.5pcts，主要因為北京、河北、東北等區域出現散點疫情，疊加春節返鄉政策影響，酒店入住率下滑明顯，同時酒店集團普遍下調房價以爭取周邊游客戶，因此RevPAR階段性承壓。從最新的五一假期來看，錦江RevPAR相比2019年同期增長28%、華住相比2019年同期增長25%，首旅相比2019年同期增長10%以上，反彈趨勢明確?？紤]五一假期有旅游需求集中釋放帶來的拉動效應，五一過后將恢復為以商旅需求主導，我們維持2021年下半年RevPAR有望追平2019年同期的判斷。
圖表1：錦江酒店、華住集團、首旅如家2020Q1~2021Q1同比經營修復情況

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部
注：2021Q1為相對2019Q1的恢復水平；2020Q1-Q4為相比2019年同期恢復情況
從2020Q1~2021Q1，BlendedRevPAR方面錦江略好于華住、二者優于首旅，除了首旅酒店在散點疫情頻發的北方地區占比更高以外，還有兩方面原因：
一方面，新開酒店中的中高端占比越高對BlendedRevPAR拉升越明顯。2020年，錦江、華住、首旅分別凈開859家、679家、220家中端及以上酒店，占當年凈開總數的96.30%、57.98%、49.44%；對應各公司總門店中的中高端酒店占比分別提升5.2pcts、4.6pcts、2.6pcts至47.0%、35.5%、23.8%。錦江酒店的中高端占比提升幅度更大，是其RevPAR修復更快的原因之一。
圖表2：錦江酒店、華住集團、首旅如家2018Q1~2021Q1中高端酒店占比

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部
消費升級推動下的酒店進一步升級是近年來的重要發展趨勢?；仡欀袊频陿I的發展，2010年前后是經濟型酒店向中端升級的階段，而我們認為目前中高端酒店的進一步升級已經拉開新的序幕。區別于經濟型和中端酒店的簡單商旅住宿需求，中高端酒店的發展將注入更多差異化元素，例如國潮、禪意、音樂等等。因此中高端酒店品牌的發展將由經濟型及中端的大單品發展模式逐漸過渡到多品牌矩陣卡位不同細分需求的發展模式。例如，首旅旗下璞隱品牌主打“城市隱逸空間”，客房設置了新竹局、幽篁居、青蓮居、倚蘭居、蒹葭居、甘棠局等主題，單房投資成本在14萬元左右，上海區域定價600~700元，公司未來三年計劃開業100家以上。
圖表3：璞隱酒店雙床房

資料來源：實地調研，中為咨詢研究部
圖表4：璞隱酒店套房

資料來源：實地調研，中為咨詢研究部

另一方面，酒店物業中的低線城市占比越高RevPAR恢復越快。在疫情沖擊后的修復過程中，低線城市因為疫情管控松動更早，以及更多以本地需求為主，因此恢復更快。至2020年末，錦江、華住、首旅在三線及以下城市的物業占比分別為43.7%、31.3%、38.4%，相比1月初分別提升2.7pcts、2.0pcts、2.2pcts。錦江酒店的低線布局更多推動其RevPAR修復相對更早。
圖表5：錦江酒店、華住集團、首旅如家2020年1月（內圈）vs2020年12月（外圈）物業分布

資料來源：攜程、同程藝龍、去哪兒網等OTA網站，中為咨詢研究部

布局連鎖化程度尚低的下沉市場是頭部酒店的發展共識。目前中國低線城市的酒店連鎖化程度仍低，大量單體酒店為頭部酒店下沉翻牌提供了重要發展基礎。根據我們的統計測算，從2020年初至2021年4月，錦江、華住、首旅的翻牌酒店中來自非前50大酒店集團的占比分別為87.7%、92.7%、85.2%，其中非標品牌分別占比36.9%（錦江：派、非繁城品）、69.3%（華?。衡R、海友、星程）、39.4%（首旅：派柏云、睿柏云、素柏云、詩柏云）。由此可見，目前頭部酒店的翻牌主要以單體酒店為主，而非標品牌在承接單體酒店翻牌過程中發揮重要作用。
圖表6：2020年以來由非50大酒店集團翻牌至頭部三家酒店集團的各品牌占比

資料來源：各公司官網，中為咨詢研究部

疫情下單體酒店退出帶來行業階段性出清并未隨著疫情轉好而立即出現反彈。我們綜合多家OTA網站、龍頭酒店官網等數據，估算2020年1月初國內共有約54萬余家處于經營狀態的酒店，至2021年4月低端非標酒店數量減少9.6萬家，而行業總供給減少10.3萬家。按門店數量來看，我們測算至2021年4月豪華型/高檔型/舒適型/經濟型/低端和非標型酒店產品的占比分別為1.0%/3.5%/7.4%/34.0%/54.1%，相比2020年1月份分別變化+0.2pct/+0.9pct/+2.2pcts/+4.2pcts/-7.5pcts，低端非標酒店受到的沖擊明顯，疫情影響下行業中抗風險能力差的部分酒店被階段性出清且目前尚未出現大幅反彈。
圖表7：酒店行業分檔次的數量占比

資料來源：攜程、同程藝龍、去哪兒網等OTA網站，中為咨詢研究部

圖表8：酒店行業分檔次的數量（萬家）

資料來源：攜程、同程藝龍、去哪兒網等OTA網站，中為咨詢研究部
頭部酒店逆勢擴張，加速展店獲取更大市場空間。2020年酒店行業出清背景下，頭部三家酒店新開店速度并未放緩，錦江、華住、首旅分別新開1842家、1649家、909家門店，對比來看2019年分別新開1617家、1715家、829家。至2021Q1末，錦江、華住、首旅的pipeline分別為5109家、2608家、1407家，均創下新高；預計2021全年新開1500家以上、1800~2000家、1400~1600家門店。在品牌升級、下沉布局的推動下，頭部酒店將迎來進一步快速發展期。
圖表9：錦江酒店、華住集團、首旅如家開關店情況

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部
中長期而言，有限服務型酒店因業務模式（特許經營為主）、結構升級（中端占比提升），周期特征漸弱，低線下沉及連鎖化空間充足?？春萌A住領先的經營管理能力及數字化中臺支持，看好錦江酒店擴張能力及組織架構調帶來的經營效率優化，看好首旅酒店拓店提速及中高端布局。