長期：行業產能加速恢復，豬價進入下行周期。根據農業農村部5月14日發布的數據，4月份，能繁母豬存欄量環比增長1.1%，連續19個月增長，同比增長23.0%，相當于2017年年末的97.6%。目前生豬存欄量一直保持在4.16億頭以上，已經基本接近正常年份水平。而根據第三方咨詢機構涌益咨詢和青松農牧的抽樣監測數據，能繁母豬存欄也表現出強勁的恢復趨勢，豬價已經處于下行周期。
圖表1：能繁母豬存欄繼續恢復

資料來源：涌益咨詢，中為咨詢研究部
圖表2：母豬存欄逐步恢復

資料來源：青松農牧，中為咨詢研究部

短期：生豬價格年后連續下跌，三季度或有反彈。生豬銷售價格年后持續下跌，從36.5元/公斤高點連續下跌4個月至18元/公斤左右，跌幅約50%。主要原因包括：1）出欄量增加，產能和存欄量逐步恢復，出欄量逐步增長；2）出欄均重增加，高豬價刺激養殖戶養大豬，生豬出欄體重增加，根據涌益咨詢數據，目前出欄生豬均重超過130公斤；3）消費低迷，年后至5月是傳統的豬肉消費淡季。往后看隨著消費逐漸轉暖，冬季疫情影響在Q3逐步體現，夏季生豬出欄體重的降低，豬價6月開始或迎來反彈。

圖表3：近期生豬價格變動

資料來源：博亞和訊，中為咨詢研究部
圖表4：近期仔豬價格變動

資料來源：博亞和訊，中為咨詢研究部
圖表5：生豬出欄體重與生豬價格變化

資料來源：博亞和訊，涌益咨詢，中為咨詢研究部
大型養殖企業快速擴張。在本輪周期產能恢復過程中，大企業快速擴張，市占率明顯提升，目前生產性生物資產、在建工程、固定資產等均已大幅超過疫情前水平。截至2021年Q1末，龍頭企業牧原股份生產性生物資產，環比增加8.42%，同比大幅增加68.13%；固定資產為702億元，環比增長19.94%，同比增長214.84%。

圖表6：部分生豬養殖企業生物性資產

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部
圖表7：部分生豬養殖公司出欄量變化

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部
圖表8：部分生豬養殖企業固定資產變化

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部
圖表9：部分生豬養殖企業在建工程變化

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部

行業盈利情況差距仍然明顯。2021Q1行業不同養殖主體、不同養殖企業間的成本控制能力、單頭盈利能力差距仍然十分明顯。成本的差異主要來自幾個方面：1）仔豬成本不同，主要取決于仔豬是否外購、能繁母豬是否外購，以及能繁母豬生產效率的差異。往后看，預計未來2-3個季度成本差異仍難有縮小趨勢，而2-3年的維度來看不同養殖主體間的成本差異將逐步縮窄。2）生產成績差距較大，主要來自于防疫水平和管理水平不同，導致全程死亡率差異較大。3）飼料和人工攤銷成本不同，主要來自原料、配方不同以及不同擴張速度帶來的儲備人員、新產能攤銷不同。
圖表10：行業養殖利潤變化情況


資料來源：涌益咨詢，中為咨詢研究部
圖表11：部分上市企業2021Q1出欄生豬頭均利潤情況（包含淘汰母豬影響）

資料來源：各公司公告，中為咨詢研究部測算