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    中國醫美市場空間廣闊,產業廣度發展

    來源:中為咨詢www.boss-px.com 【日期:2021-08-12 22:49:59】【打印】【關閉】
    中國醫美正規市場未來4年CAGR預計約20%:Frost&Sullivan數據(轉引自愛美客招股說明書)顯示,2020年中國正規醫美市場總規模1,518億元,其中手術類和非手術類醫療美容項目規模占比分別為58%/42%。根據渠道調研,正規和非正規市場的比例在1:1~1:1.2,即2020年正規和非正規市場合計超3000億元。隨著滲透率不斷提升、醫美用生物材料獲批數量增多及非正規市場不斷規范化,Frost&Sullivan預計2024年中國正規醫美市場規模達3,185億元,2020-25年CAGR+20%。
    圖表1:中國醫療美容服務市場規模及分類(十億元)─監管口徑
    資料來源:Frost&Sullivan(轉引自愛美客招股書,含預測),ISAPS,中為咨詢研究部
    圖表2:中國醫療美容服務市場療程量及分類(百萬例)─監管口徑
    資料來源:Frost&Sullivan(轉引自愛美客招股書,含預測),ISAPS,中為咨詢研究部
     
    低線城市將貢獻增量,滲透率具備提升空間:2018年中國每千人醫美療程量為15.4,而韓國、美國、巴西、日本每千人診療次數分別為89.3、52.3、45.4和28.1。據Fastdata統計,目前我國醫美用戶約67%分布在一線及新一線城市,僅13%的用戶居住在三線以下城市。由于醫美高客單的特性,以及一二線城市消費者對醫美知識的掌握更多,消費轉化率更高,合規醫美機構和醫師主要集中在經濟較發達地區。隨著三線及以下城市的購買力逐漸提升,更多醫美機構進入低線城市,預計三線以下城市將成為未來醫美行業的重要增量市場。
    圖表3:全球醫療美容服務市場規模排序及增速
    資料來源:ISAPS,沙利文預測(轉引自愛美客招股書),愛美客、華熙生物、昊海生科招股書,中為咨詢研究部
    圖表4:各國醫療美容服務滲透率對比
    資料來源:ISAPS,Wind,中為咨詢研究部
     
    從醫美產業鏈來看,上游主要為原料和儀器設備制造商;中游是醫美服務機構,包括公立醫院、民營??漆t院、門診部及診所等;下游主要是消費者和獲客平臺,主要包括搜索引擎、線上垂直類醫美平臺及生活服務類APP等。上游企業因準入門檻較高,盈利水平強,從而獲得了產業鏈中絕大部分利潤。下游企業因競爭激烈、獲客成本高,盈利狀況分化,整體較弱。
    圖表5:醫美產業鏈
    資料來源:中為咨詢研究部繪制注:圖片來自各公司官網等
    上游企業高度集中、盈利水平強。上游企業由于研發投入大、認證周期長,導致市場準入壁壘高。以肉毒毒素為例,目前我國獲批上市的產品僅有4種。醫美上游的針劑、儀器設備生產企業毛利率50%~90%,其中愛美客2020年毛利率高達92%,凈利率水平在10%~60%。
    2019年,我國正規醫美機構約13,000家,另據艾瑞咨詢估算,全國還有約超過80,000家生活美業的店鋪未取得相關資質開展醫療美容項目。醫美機構平均毛利率在50%以上,然而受高引流費用及人工成本拖累,多數醫美機構利潤率普遍較低且多數機構不盈利。
    圖表6:醫美產業鏈不同環節毛利率及龍頭企業
    資料來源:相關公司官網、公告,中為咨詢研究部
    從醫美機構成本結構來看:營銷渠道費用占比約50%;銷售費用占比20%;耗材及運營成本各占10%;人工成本及其他成本各占比約5%。
    圖表7:醫美產業鏈各環節毛利率(%)
    資料來源:Bloomberg,WIND,各公司公告,中為咨詢研究部;注:Medy-tox、Cynosure、Syneron、ZELTIQ為2016年數據,Allergan2020年數據為2020Q1數據;麗都整形為2016、2017年數據
    圖表8:醫美產業鏈各環節凈利率(%)
    資料來源:Bloomberg,WIND,各公司公告;注:Medy-tox、Cynosure、Syneron、ZELTIQ為2016年數據,Allergan2020年數據為2020Q1數據;麗都整形為2016、2017年數據
     
    醫美用生物材料是醫美產業鏈上附加值最高、生命周期最長的環節,具備較強的技術壁壘和時間壁壘。技術壁壘:以透明質酸為例,涉及發酵、提純、制備、交聯等環節,研發、設備、工藝難度大;時間壁壘:一款新產品從開發到上市,往往需要5年甚至更長時間,2年左右研發、3年左右臨床試驗。此外,部分產品如肉毒素存在政策壁壘,在國內不允許新建肉毒素工廠,世界范圍內具備肉毒素生產能力和許可的企業也有限,合作機會、注冊證均是各醫美企業爭搶的對象。醫美用生物材料領域易出爆款產品,通過產品梯隊的搭建易出大體量、大市值的公司。
     
    圖表9:國際主要醫美用生物材料、品牌及特點
    資料來源:Acta Biomaterialia,各品牌官方網站,中為咨詢研究部
     
    透明質酸和肉毒素作為兩大核心品類,我們認為:一方面,在未來3-5年內,難言顛覆式的新技術、新材料替代二者的地位;另一方面,膠原蛋白技術的進步,聚左旋乳酸PLLA、聚己內酯(PCL)、羧甲基纖維素(CMC)等技術的優化將推動更多產品創新,在一定程度上對透明質酸有所分流。
    醫美填充劑展望:1.產品創新:純透明質酸主要在交聯劑、交聯工藝等與交聯技術相關的方面;2.材料創新:葡聚糖等新材料、新工藝用于醫美填充劑目前處于試驗階段,未來或有突破;3.材料進步與組合:1)“透明質酸+X”,X=聚左旋乳酸PLLA、聚己內酯(PCL)、羧甲基纖維素(CMC)、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)等;2)膠原蛋白提取、基因重組以及交聯技術的進步等。
    肉毒素:一方面,隨著人口老齡化,對肉毒素的需求在快速增長;另一方面,肉毒素的應用場景在不斷拓展。“透明質酸+肉毒素”是醫美生物材料企業的兩樣必備的產品。出于安全考量,我國已不允許新設肉毒素生產企業,全球范圍內可生產肉毒素的企業也僅十余家。因此,參股、與海外企業合作成立子公司或代理等合作方式引進海外肉毒素已成為各醫美生物材料企業布局的重點。
     
    圖表10:重點公司醫美產業鏈布局
    資料來源:各公司公告、調研,NMPA,中為咨詢研究部
     
    從企業的角度,搭建“透明質酸+肉毒素+其他產品如童顏針、少女針、埋植線等”完善的產品梯隊是組合營銷、做大規模的必經之路。“差異化的產品矩陣+爆款”,是海外企業艾爾健、國內愛美客成功的關鍵。
    終端競爭格局高度分散:據Frost&Sullivan(轉引自藝星美容招股說明書)統計,2017年中國排名前5的私立醫療美容連鎖集團僅占總市場的5.7%。若取目前在營機構數量前五的醫療美容連鎖為樣本,我們推算前5大醫療美容連鎖在2020年僅占總市場的7%-8%。相較其他專業連鎖醫療機構,醫美機構通常具有一定的服務半徑,且多為重資產運營模式,治療效果標準化難度較大,可復制性相對較弱。隨著監管力度的不斷加大,消費者認知不斷成熟,對于機構精細化運營的要求不斷提高,我們認為終端機構將逐漸走向規范化、連鎖化。
    醫生資源緊缺且關鍵:醫美項目非常依賴醫生的技術經驗及審美,優質醫生是整個行業的核心資源。從員工構成角度來看,醫務人員占醫美機構員工數的30%-50%??倖T工(含營銷、管理人員)成本占收入的30%-40%。據艾瑞咨詢推算,我國醫美行業醫師數量(按照按多點執業情況下)需達10萬人,然而目前從業醫生數量(且在多點執業情況下)僅3.9萬人,因而行業醫師缺口依然巨大,同時也催生了大量“無證行醫”的現象。
    圖表11:每百萬人人均整形醫師數量(人)
    資料來源:ISAPS,中為咨詢研究部
    終端盈利水平普遍受運營成本高企拖累:醫美機構平均毛利率在50%以上,然而受高引流費用及人工成本拖累,多數醫美機構利潤率普遍較低且多數機構不盈利。目前行業平均獲客成本在1,000-3,000元,大約能占到終端銷售收入的30%-50%。假設2,500元的客單價、1,500元的獲客成本、55%的毛利率、10%的管理費用率、50%的留存率,單個醫美客戶需要消費3次以上(或累計消費達7,500元以上)才能為機構帶來正的利潤貢獻。終端想要提升盈利水平,關鍵在于能否深挖單個客戶的價值,提高客戶黏性及客單價。
    圖表12:典型醫美機構的費用分拆表
    資料來源:各公司公告,中為咨詢研究部注:瑞麗醫美的管理費用中不含上市費用
     
    滲透率提升、人均支出增加的雙驅動下,醫療美容行業有望保持長期、較快的發展,預計長期市場空間在2-3倍、全口徑萬億左右的規模,中期5年左右近20%的復合增長率;從原料至生物活性材料、儀器設備、醫美互聯/社區到醫美終端,存在全產業鏈的機會;相對而言,醫美生物材料領域更易出大體量、大市值的公司。
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